2月5日,中國鋁業(yè)執(zhí)行新的氧化鋁現(xiàn)貨價格的第五天,中國鋁業(yè)(2600.hk)股價從之前的7港元上漲至7.72港元,上漲幅度超過10%。 此前,中國鋁業(yè)宣布從2月1日開始,氧化鋁現(xiàn)貨價從2400元/噸調(diào)高至3600元/噸,{TodayHot}上漲幅度達(dá)到50%。 此次調(diào)價無疑是在一個微妙的時刻。在此之前,中國鋁業(yè)與山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)換股合并回歸A股的方案剛剛獲得了兩公司股東大會通過后,而市場對于中國鋁業(yè)下一步合并旗下上市公司焦作萬方和包頭鋁業(yè)的預(yù)期正塵囂至上。
　　就在中鋁宣布提價后,焦作萬方和包頭鋁業(yè)的股價開始持續(xù)下跌。 "中鋁股價相對目標(biāo)公司股價越高,收購成本越低。"聯(lián)合證券分析師葉洮說,焦作萬方和中國鋁業(yè)的股價對比,從前期的1.7∶1下降到了目前的1.3∶1,"如果考慮換股的可能,那么現(xiàn)在的股價對比正向著有利于中國鋁業(yè)的方向發(fā)展"。 中鋁借勢大提價 中國鋁業(yè)氧化鋁現(xiàn)貨提價50%的漲幅,大大超出市場此前的預(yù)期。 表面上看,中鋁提價是在國內(nèi)7家非中鋁系的氧化鋁公司提高現(xiàn)貨價格之后,而自今年1月以來,國際、國內(nèi)氧化鋁價格也是全面反彈,中鋁的調(diào)價則順應(yīng)了市場情況的變化。 在過去的一個月時間里,國際、國內(nèi)(非中鋁系)氧化鋁價格均出現(xiàn)不同程度的上漲,其中,澳大利亞氧化鋁價格從200美元上漲到目前的360美元,國內(nèi)7家氧化鋁企業(yè)的報價也升到2900-3300元的水平。調(diào)價前,中鋁氧化鋁價格已明顯低于市場價。 {HotTag}不過,業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為此次氧化鋁提價并不能長期維持。 中信證券分析師汪前明預(yù)計,隨著本次氧化鋁現(xiàn)貨價格調(diào)高,2007年一季度國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量將增至410萬噸,同比增長59%,較2006年四季度增加近50萬噸。有關(guān)統(tǒng)計表明,去年國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)過剩已達(dá)223萬噸,而隨著氧化鋁提價,今年氧化鋁產(chǎn)能過剩的情況會更加嚴(yán)峻。 河南省有色金屬公司一位人士則對記者表示,此次導(dǎo)致氧化鋁價格回升主要有三方面的原因。首先,由于前期氧化鋁產(chǎn)能釋放加大了對鋁土礦的需求,2006年國際鋁土礦價格上漲了20%左右,調(diào)價前氧化鋁價格已接近生產(chǎn)成本;其次,春運等因素使電解鋁企業(yè)在節(jié)前加緊備貨,短期內(nèi)增大了對氧化鋁的需求;第三,國內(nèi)7大氧化鋁企業(yè)實現(xiàn)聯(lián)合限產(chǎn)。此外,幾內(nèi)亞工人罷工事件也在一定程度上造成了短期供應(yīng)的短缺。
　　但是他也向記者特別強調(diào),從目前情況看,上述因素已接近消除。 上述人士的觀點與聯(lián)合證券分析師葉洮的分析極為一致,葉認(rèn)為,盡管幾內(nèi)亞是全球最大的鋁土礦出口國,該國礦工罷工是近期氧化鋁價格反彈最重要的原因,但目前政府和礦工的談判已經(jīng)達(dá)成妥協(xié)。另外,電解鋁企業(yè)的春節(jié)備貨行為也已接近尾聲,而非中鋁氧化鋁企業(yè)的聯(lián)合限產(chǎn)保價屬于松散型聯(lián)盟,約束性還有待考驗。 因此,基于氧化鋁產(chǎn)能仍將繼續(xù)大幅增長的預(yù)期,多數(shù)分析人士認(rèn)為,氧化鋁價格很可能將重返跌勢。 根據(jù)葉洮的統(tǒng)計,今年1月份,隨著河南開曼、東方希望和山西武圣新增產(chǎn)能的投產(chǎn),國內(nèi)氧化鋁的產(chǎn)能又增加了95萬噸。中信證券則預(yù)計,今年一季度國內(nèi)氧化鋁將增產(chǎn)至410萬噸,同比和環(huán)比增幅分別達(dá)到59%和14%。屆時,受供需關(guān)系的影響,氧化鋁價格將再度下跌。 而對中國鋁業(yè)而言,由于大部分氧化鋁以長單形式銷售,在現(xiàn)貨市場上銷售氧化鋁的比例只有10%左右,提價的直接影響其實十分有限。 降低整合成本 需要值得注意的是,在此之前的12月中旬,氧化鋁現(xiàn)貨價格已經(jīng)開始出現(xiàn)反彈苗頭。作為貿(mào)易經(jīng)驗豐富,在氧化鋁市場上享有極大話語權(quán)的中國鋁業(yè),葉洮的說法是:"中鋁調(diào)價是一次滯后反應(yīng)"。 事實上,氧化鋁現(xiàn)貨價格從2000元/噸左右開始一路漲至3200元/噸以上已有月余,而中鋁的公開報價一致維持2400元/噸并沒有變化。 為何在中鋁合并山東鋁業(yè)的關(guān)鍵時刻,氧化鋁的市場變化已經(jīng)出現(xiàn),中國鋁業(yè)卻遲遲不調(diào)高氧化鋁現(xiàn)貨價格? 是市場趨勢尚未明朗,還是擔(dān)心提高氧化鋁價格后拉升山東鋁業(yè)股價,進而增加整合成本? 而在與宣布氧化鋁提價幾乎同時,中國鋁業(yè)的發(fā)言人張青則對外表示,中國鋁業(yè)計劃于3月份在上海證券交易所上市。對業(yè)內(nèi)人士而言,在蘭州鋁業(yè)和山東鋁業(yè)之外,中鋁系誰將被整合,又將怎樣整合無疑是一件頗為引人關(guān)注的事情。 對此,張青只是表示,進一步重組還只是意向性的,中鋁在上證所上市之后,可能將尋找下一收購目標(biāo),推進進一步整合工作。 中鋁整合旗下子公司的想法由來已久,而中鋁一旦登陸A股市場,將出現(xiàn)一個市場多個上市主體的局面。
　　這一點,既是資本市場的忌諱,也是中鋁所不愿意看到的。 所以在蘭州鋁業(yè)和山東鋁業(yè)之后,焦作萬方和包頭鋁業(yè)理所應(yīng)當(dāng)?shù)乇徽J(rèn)為是中鋁下一步的整合目標(biāo)。 但整合一家上市公司并不是件容易的事�；�于成本收益方面考慮,中鋁在整合方式和時機上肯定會動一番腦筋。從理論上講,中鋁可以選擇換股、現(xiàn)金回購、賣殼后買回資產(chǎn)甚至以注入資產(chǎn)認(rèn)購新增股份等方式,但從操作便利、整合徹底性等方面考慮,業(yè)內(nèi)人士仍更傾向于認(rèn)為中鋁會選擇換股。也就是說,中鋁會采取與山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)同樣的方式來整合焦作萬方和包頭鋁業(yè)。 在本次與山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)的換股吸收合并中,中鋁換股價為6.60元(人民幣,下同)/股,山鋁流通股換股價為20.81元/股,換股比例為1∶3.15;蘭鋁流通股換股價格為11.88元/股,換股比例為1∶1.80。此外,由第三方提供現(xiàn)金選擇權(quán),山鋁和蘭鋁流通股行權(quán)價分別為16.65元/股和9.50元/股。該方案相當(dāng)于山鋁和蘭鋁的流通股股東分別獲得10送3.1和10送3.2的對價。
　　從以上方案可以看出,中鋁與換股目標(biāo)公司的股價對比決定著中鋁回歸A股市場的操作成本。同樣的結(jié)論也適合于焦作萬方和包頭鋁業(yè)。 而葉洮更是大膽地猜想:"不排除調(diào)價有其他考慮因素的可能"。 葉洮分析說,近期焦作萬方和中國鋁業(yè)的股價對比,從前期的1.7∶1下降到了目前的1.3∶1,如若這種趨勢能夠持續(xù),將極大降低中鋁后續(xù)的整合成本。如果考慮換股的可能,那么現(xiàn)在股價對比正向著有利于中國鋁業(yè)的方向發(fā)展。 事實上,2006年,在中鋁還未對山東鋁業(yè)完成換股合并之時,中國鋁業(yè)先后多次順應(yīng)市場變化,調(diào)低山東鋁業(yè)的氧化鋁銷售價格,導(dǎo)致投資者對于國內(nèi)唯一一家以氧化鋁為主業(yè)的上市公司前景看淡。難躉�聸霁司提高现货价格之�？而自今年1月以來,國際、國內(nèi)氧化鋁價格也是全面反彈,中鋁的調(diào)價則順應(yīng)了市場情況的變化。 在過去的一個月時間里,國際、國內(nèi)(非中鋁系)氧化鋁價格均出現(xiàn)不同程度的上漲,其中,澳大利亞氧化鋁價格從200美元上漲到目前的360美元,國內(nèi)7家氧化鋁企業(yè)的報價也升到2900-3300元的水平。調(diào)價前,中鋁氧化鋁價格已明顯低于市場價。
　　不過,業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為此次氧化鋁提價并不能長期維持。 中信證券分析師汪前明預(yù)計,隨著本次氧化鋁現(xiàn)貨價格調(diào)高,2007年一季度國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量將增至410萬噸,同比增長59%,較2006年四季度增加近50萬噸。有關(guān)統(tǒng)計表明,去年國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)過剩已達(dá)223萬噸,而隨著氧化鋁提價,今年氧化鋁產(chǎn)能過剩的情況會更加嚴(yán)峻。 河南省有色金屬公司一位人士則對記者表示,此次導(dǎo)致氧化鋁價格回升主要有三方面的原因。首先,由于前期氧化鋁產(chǎn)能釋放加大了對鋁土礦的需求,2006年國際鋁土礦價格上漲了20%左右,調(diào)價前氧化鋁價格已接近生產(chǎn)成本;其次,春運等因素使電解鋁企業(yè)在節(jié)前加緊備貨,短期內(nèi)增大了對氧化鋁的需求;第三,國內(nèi)7大氧化鋁企業(yè)實現(xiàn)聯(lián)合限產(chǎn)。此外,幾內(nèi)亞工人罷工事件也在一定程度上造成了短期供應(yīng)的短缺。