主要觀點(diǎn)：年內(nèi)大盤氣勢(shì)如虹，煤炭股表現(xiàn)差強(qiáng)人意，這種強(qiáng)烈的反差必定有市場(chǎng)所普遍認(rèn)可的根據(jù)在。煤炭?jī)r(jià)格今后漲幅趨緩，成本剛性上漲，煤炭銷售毛利率下降導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)龇�放緩，這是市場(chǎng)年內(nèi)減持煤炭股的最主要的理由。  {TodayHot}
    我們認(rèn)為，（1）市場(chǎng)低估了政府在關(guān)閉小煤礦上的力度，因此低估了資源整合對(duì)煤炭供給的緊縮影響。2008年以后的煤化工發(fā)展會(huì)造就新的煤炭需求，推動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格穩(wěn)步上漲。（2）市場(chǎng)夸大了未來由煤炭企業(yè)承擔(dān)的成本，忽視了煤炭企業(yè)在資源價(jià)格改革背景下轉(zhuǎn)移成本的能力和空間。（3）資源價(jià)格改革必定引起對(duì)煤炭資源價(jià)值的重估，我們發(fā)現(xiàn)，即便是考慮成本增加的可能，如蘭花科創(chuàng)（600123）、國(guó)陽新能（600348）、潞安環(huán)能（601699）以及西山煤電{HotTag}（000983）等主要上市公司，不僅具有較強(qiáng)的增長(zhǎng)潛力（因此是相對(duì)“低”的動(dòng)態(tài)市盈率），更有高于現(xiàn)有市值的重估價(jià)值，后者給我們提供了投資的價(jià)值底線也是投資的安全邊際！這些主要上市公司正是我們強(qiáng)烈推薦買入的品種。
　　大盤氣勢(shì)如虹，煤炭略動(dòng)紋絲，走勢(shì)巨大落差可能孕育投資機(jī)會(huì)。煤炭股在2006年年中都有過一個(gè)程度不等的上漲，之后回調(diào)，并在低位持續(xù)徘徊，即便是經(jīng)過近期連續(xù)較大幅度上漲，不少煤炭上市公司的股價(jià)，比如西山煤電（000983）、兗州煤業(yè)（600188）等并沒有超過年中的高點(diǎn)。同期大盤則有40％以上的漲幅。煤炭股走勢(shì)確乎另類！走勢(shì)巨大落差可能孕育重大投資機(jī)會(huì)。
　　主要是成本增加的不確定性前景影響市場(chǎng)投資煤炭的積極性。統(tǒng)計(jì)表明，2006年前三個(gè)季度，機(jī)構(gòu)減持煤炭股的行為非常明顯。我們認(rèn)為，主要原因可能有二，其一，市場(chǎng)認(rèn)為煤炭需求增速放緩，煤炭產(chǎn)能釋放過快，價(jià)格難再往日快速上漲風(fēng)光，或者，價(jià)格由于成本的增加會(huì)繼續(xù)上漲，但煤炭銷售的毛利率卻會(huì)有所下降。其二，行將繼續(xù)推進(jìn)的資源價(jià)格改革會(huì)加大煤炭生產(chǎn)成本，影響企業(yè)未來業(yè)績(jī)?cè)龇�。但成本增加究竟幾何，說法不一，且大相徑庭，沒有權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)此加以認(rèn)定，它因此是懸在投資者頭上的“達(dá)摩克利斯”之劍。
　　生產(chǎn)成本增加不至于讓煤炭企業(yè)難以為繼！今后漸續(xù)推進(jìn)的資源價(jià)格改革確實(shí)會(huì)增加煤炭企業(yè)成本，說法不同，低的50元/噸，高的70-80元/噸。如果成本增加50元/噸，2007年除了蘭花科創(chuàng)（600123）尚有盈利以外，其他主要煤炭上市公司幾無利潤(rùn)！就此，一個(gè)簡(jiǎn)單的推論是，成本增加后煤炭企業(yè)生產(chǎn)安全但卻難以為繼，這一政策斷不可能推行！如果今后煤炭企業(yè)生產(chǎn)成本增加較多，必將部分轉(zhuǎn)嫁到下游，煤炭?jī)r(jià)格因此將呈現(xiàn)一個(gè)穩(wěn)定上漲態(tài)勢(shì)！
　　未來煤炭成本增加遠(yuǎn)低于50元/噸。未來煤炭企業(yè)成本增加主要包括（1）資源成本，（2）環(huán)境成本，（3）安全成本，（4）勞動(dòng)力成本以及（5）可持續(xù)發(fā)展成本（——這一成本可能是山西特有的項(xiàng)目）。資源成本（包括資源稅、資源補(bǔ)償費(fèi)以及礦業(yè)權(quán)價(jià)款）以及安全成本，主要煤炭上市公司再增加的空間已經(jīng)不大，煤炭企業(yè)之前有環(huán)境方面的成本支出，估計(jì)增加小于10元/噸，可持續(xù)發(fā)展成本增加25元/噸（包括轉(zhuǎn)產(chǎn)基金5元/噸和可持續(xù)發(fā)展基金20元/噸），勞動(dòng)力成本會(huì)略有增加。如此，煤炭企業(yè)，尤其是山西煤炭上市公司的成本增加在30元/噸左右。我們預(yù)計(jì)，實(shí)際的增加還會(huì)更少！
　　煤炭成本增加中將有部分通過煤炭?jī)r(jià)格上漲方式轉(zhuǎn)嫁，2007年煤炭銷售的毛利率只會(huì)略有下降。資源價(jià)格改革不僅從供給方，也會(huì)從需求方著手。近期煤炭行業(yè)政策主要是“供給側(cè)管理”，“填實(shí)”成本，抬高門檻，調(diào)控供給，客觀上增加了煤炭企業(yè)的生產(chǎn)成本。“十一五”末資源使用消耗降低20％的目標(biāo)是需求管理政策，預(yù)計(jì)今后會(huì)推出系統(tǒng)的可操作的政策。成本增加將強(qiáng)制小煤礦退出市場(chǎng)，煤炭生產(chǎn)的集中度不斷提高，煤炭企業(yè)討價(jià)還價(jià)能力會(huì)不斷提高，煤炭成本增加將部分通過價(jià)格上漲得以轉(zhuǎn)嫁。如果這些政策在2007年推出，煤炭銷售毛利率將略有下降。不過，現(xiàn)在看來，這些政策推出遇到的阻力著實(shí)不小！
　　煤炭?jī)r(jià)格上漲在2008年將主要由于需求推動(dòng)。2007年煤炭?jī)r(jià)格上漲主要還是成本推動(dòng)。我們認(rèn)為，2006年末以及今后還將持續(xù)強(qiáng)力推進(jìn)資源整合“運(yùn)動(dòng)；煤炭行業(yè)被作為關(guān)系國(guó)家安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，今后將會(huì)采取措施確保這個(gè)行業(yè)健康發(fā)展；2008年前后“煤變油”的實(shí)現(xiàn)將增加煤化工潛在的煤炭需求，并打通資源價(jià)格之間已有的壁壘。2008年，供給增幅放緩，需求增幅保持穩(wěn)定，價(jià)格空間打開，煤炭?jī)r(jià)格上漲由成本和需求雙因素推動(dòng)，但更多由于需求推動(dòng)。煤炭銷售的毛利率將因此獲得提升并將在以后保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　資源價(jià)格改革給市場(chǎng)提供了重估資源價(jià)值的契機(jī)。資源價(jià)格改革使得煤炭資源從“無價(jià)”到“有價(jià)”，股權(quán)分置改革使得國(guó)有股得以流轉(zhuǎn)，為資源價(jià)值從賬面走到現(xiàn)實(shí)且“有價(jià)有市”提供了一個(gè)重要基礎(chǔ)。改革也使得國(guó)內(nèi)煤炭股的資源價(jià)值進(jìn)而投資價(jià)值充分并且真實(shí)地表現(xiàn)出來。從重置價(jià)值（資源價(jià)值＋凈資產(chǎn)價(jià)值）的角度看，西山煤電（00983）、國(guó)陽新能（600348）、大同煤業(yè)（601001）、潞安環(huán)能（601699）等煤炭上市公司的價(jià)值都被明顯低估。煤炭股的重置價(jià)值是投資的值底線。
　　重視資源價(jià)值，增持煤炭行業(yè)。在重估資源價(jià)值之后，我們?nèi)钥梢钥吹矫禾啃袠I(yè)主要上市公司的增長(zhǎng)潛力。對(duì)主要煤炭上市公司2007年的煤炭成本進(jìn)行“填實(shí)”模擬，我們看到，蘭花科創(chuàng)（600123）、國(guó)陽新能（600348）、潞安環(huán)能（601699）以及西山煤電（000983）等主要上市公司，無論橫比國(guó)內(nèi)還是國(guó)外其他同類上市公司，其投資價(jià)值都比較明顯。放在整個(gè)股票市場(chǎng)上，煤炭板塊依然可以預(yù)見的穩(wěn)定增長(zhǎng)，尤其在2008年以后的穩(wěn)定增長(zhǎng)，以及當(dāng)下相對(duì)比較低的動(dòng)態(tài)市盈率，都凸顯了其相對(duì)的投資價(jià)值。