上周觀(guān)點(diǎn)：
　　推升銅價(jià)的因素目前仍不具備，銅將保持弱勢(shì)振蕩。鋁拋空時(shí)機(jī)仍未到，短線(xiàn)還會(huì)走強(qiáng)。
　　一周回顧
　　上周我們所做的銅走勢(shì)疲弱的預(yù)期稍顯保守，本來(lái)預(yù)計(jì)在考驗(yàn)6420美元的前低后能夠暫時(shí)持穩(wěn)，但倫銅在周初短暫反彈后即持續(xù)下跌，上周四直接跌破前低，周五收于6325美元。一方面是銅內(nèi)外皆無(wú)重量級(jí)的利多因素，同時(shí)庫(kù)存持續(xù)增加和智利罷工全面結(jié)束也給了倫銅多頭進(jìn)一步的壓力。在倫銅大跌的壓力下，滬銅也持續(xù)下挫，周五抗跌心理被短暫瓦解，全面跌停，并全線(xiàn)跌破6萬(wàn)元關(guān)口。倫鋁圍繞2800美元反復(fù)做窄幅振蕩，并未跟隨倫銅下跌，{TodayHot}目前其庫(kù)存持續(xù)增加還沒(méi)有對(duì)鋁價(jià)造成太大壓力。滬鋁受滬銅影響上周末有小幅調(diào)整，但仍然比較抗跌，全線(xiàn)守住了2萬(wàn)元支撐。上周周邊市場(chǎng)對(duì)本金屬的影響比較中性。原油和黃金上周維持62-64美元區(qū)間的振蕩走勢(shì)，天氣和庫(kù)存因素對(duì)油價(jià)造成雙向影響；美元不會(huì)大幅反彈，經(jīng)濟(jì)預(yù)期沒(méi)有顯著好轉(zhuǎn)，黃金也維持在620美元附近窄幅振蕩。
　　銅鋁展望
　　截至上周四，倫銅4 個(gè)交易日跌幅約300 美元，主要的原因是多空心態(tài)和交易傾向變化、庫(kù)存增加和智利罷工結(jié)束。這樣的調(diào)整節(jié)奏超出我們的預(yù)期，前低附近沒(méi)有任何振蕩和測(cè)試直接跌破，可以看出短線(xiàn)資金流出，持倉(cāng)快速下降。COMEX 銅非商業(yè)基金凈空持倉(cāng)又增加約1400手至1.9萬(wàn)手，過(guò)去幾個(gè)月COMEX 非商業(yè)空頭的確扭轉(zhuǎn)了5 月前越拋空虧損越大的局面，其增持與近期倫銅上多頭離場(chǎng)的交易行為形成對(duì)銅價(jià)一致的壓力。{HotTag}
　　上周一智利Altonorte銅冶煉廠(chǎng)的罷工，該冶煉廠(chǎng)年產(chǎn)精煉銅29 萬(wàn)噸，但工會(huì)與公司的談判沒(méi)有中斷。不出預(yù)料，很快該冶煉廠(chǎng)的問(wèn)題在公司稍做讓步之后得到解決。CODELCO 北方礦區(qū)NORTE的幾個(gè)工會(huì)與公司的談判在接近22 日的最后期限時(shí)達(dá)成協(xié)議，同樣是公司稍稍提高了合同待遇。之前曾有關(guān)于罷工可能帶來(lái)利多的預(yù)期出現(xiàn)，筆者對(duì)罷工的利多程度并不樂(lè)觀(guān)，但也沒(méi)有排除短時(shí)間罷工令銅止跌的可能性。最后罷工竟然如蜻蜓點(diǎn)水，稍瞬即逝，多頭信心繼續(xù)承壓。
　　從7175 美元開(kāi)始，延續(xù)13 個(gè)交易日的下跌累計(jì)跌幅已達(dá)到850 美元，接近12%；過(guò)去一周累計(jì)跌幅達(dá)到4.67%，主要是周四下跌200美元。但從倫銅單日跌幅并不巨大看，市場(chǎng)心理并未崩潰。
　　目前倫銅庫(kù)存再度回升到接近18 萬(wàn)噸，從貼水和庫(kù)存的角度看，基本面仍不利于銅價(jià)走強(qiáng)�，F(xiàn)貨消費(fèi)需求、尤其是中國(guó)的進(jìn)口需求遲遲不復(fù)蘇是導(dǎo)致倫銅庫(kù)存回升現(xiàn)貨出現(xiàn)貼水的主要原因，進(jìn)而封閉了資金流入期銅的渠道，因?yàn)槌掷m(xù)振蕩較長(zhǎng)時(shí)間的正價(jià)差市場(chǎng)對(duì)于多頭而言將難以操作。盡管我們不認(rèn)為銅價(jià)將步入頹勢(shì)難以回頭，但疲弱走勢(shì)在目前的消費(fèi)淡季還會(huì)延續(xù)。前低被突破并不十分重要，倫銅供求平衡但階段性因消費(fèi)不足而稍顯過(guò)剩，因此銅價(jià)暫不會(huì)有較大幅度的反彈。銅延續(xù)疲弱也不意味著供求平衡已經(jīng)徹底改觀(guān)，60 美元的精煉費(fèi)和取消價(jià)格分享已經(jīng)向我們做出了一些預(yù)示。
　　滬銅上周表現(xiàn)抗跌，除了周五的跌停。盡管期價(jià)跌幅巨大，但現(xiàn)貨一直相對(duì)堅(jiān)挺，從周二開(kāi)始現(xiàn)貨對(duì)當(dāng)月升水一直在1000 元以上；兩市現(xiàn)貨比價(jià)從周二開(kāi)始一直高于9.7，三個(gè)月比價(jià)基本保持在盈虧平衡點(diǎn)附近。如此之高的現(xiàn)貨升水、現(xiàn)貨比價(jià)和仍有500 元的月均逆價(jià)差顯示滬銅短線(xiàn)超跌，國(guó)內(nèi)供應(yīng)偏緊的基本面會(huì)令滬銅后市明顯抗跌。
　　11 月我國(guó)精銅凈進(jìn)口繼續(xù)小幅增長(zhǎng)，達(dá)到6.21 萬(wàn)噸，高于10 月的6.1 萬(wàn)噸，但還是處于一個(gè)較低水平。當(dāng)月銅精礦進(jìn)口從10月暴跌的17.79 萬(wàn)噸回升到33.58 萬(wàn)噸，較1-11 月平均水平29.6萬(wàn)噸稍高。11 月廢銅進(jìn)口又創(chuàng)出歷史新高，達(dá)到55.35 萬(wàn)噸，超過(guò)9 月份的52.82 萬(wàn)噸。生產(chǎn)和精銅凈進(jìn)口方面沒(méi)有什么提高，但原料進(jìn)口顯著回升，這意味著12 月和1 月產(chǎn)量會(huì)有所提升。這樣的進(jìn)口結(jié)構(gòu)對(duì)倫銅拉動(dòng)有限，但對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)會(huì)稍有壓力。07年1-2 月必然是消費(fèi)淡季，屆時(shí)偏緊的國(guó)內(nèi)供應(yīng)還會(huì)有所緩解。
　　上周倫鋁波動(dòng)較小，滬鋁周初小漲，周末小跌，銅價(jià)的巨大波動(dòng)對(duì)鋁價(jià)影響不大。周五倫鋁上漲33 美元，回到2800美元，表現(xiàn)出預(yù)期中的較好抗跌性。在過(guò)去的一周中，倫鋁庫(kù)存在5 個(gè)交易日里回升高達(dá)3.1 萬(wàn)噸，周五增加4775 噸至69.56 萬(wàn)噸，已經(jīng)重新逼近了70 萬(wàn)噸。庫(kù)存猛增與過(guò)去一個(gè)月倫鋁擠倉(cāng)的看法有關(guān)，當(dāng)時(shí)我們認(rèn)為倫鋁走勢(shì)會(huì)貌似擠倉(cāng)，但烈度較小，隨著庫(kù)存會(huì)升這種預(yù)期又下降了。一方面空頭需要交割，另外隱形庫(kù)存的回流與倫鋁的高現(xiàn)貨升水也有關(guān)，其現(xiàn)貨對(duì)3 個(gè)月升水高達(dá)30 美元，而1 月對(duì)3 月升水更是達(dá)到39 美元。
　　目前還不能確認(rèn)倫鋁庫(kù)存持續(xù)回升是供求格局已經(jīng)質(zhì)變，維持鋁抗跌且可能繼續(xù)上漲的看法。在滬鋁不斷小幅上漲過(guò)程中，買(mǎi)盤(pán)并不踴躍，空頭回補(bǔ)的作用更大些。這也印證了盡管?chē)?guó)內(nèi)供應(yīng)稍稍偏緊，但資金并未流入反而是繼續(xù)流出，交易行為特征和資金面還不支持一輪大幅作多的心理預(yù)期。
　　宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)
　　上周美國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有兩個(gè)信號(hào)，一個(gè)是通脹壓力繼續(xù)下降，另一個(gè)是經(jīng)濟(jì)預(yù)期溫和增長(zhǎng)，軟著陸預(yù)期不變。美國(guó)3 季度GDP最終值從上次上修的2.2%下調(diào)至2.0%。11月?tīng)I(yíng)建許可略降至150.6萬(wàn)戶(hù)；新屋開(kāi)工數(shù)據(jù)回升6.7%至年率158.8萬(wàn)戶(hù)，盡管年比跌幅仍高達(dá)25.5%。新屋開(kāi)工增加是房屋市場(chǎng)陸續(xù)出現(xiàn)的降溫趨緩的信號(hào)之一。11 月美國(guó)耐久材訂單在10 月下降8.2%的基礎(chǔ)上回升了1.9%，不過(guò)這是在汽車(chē)漲價(jià)促使運(yùn)輸部分會(huì)升導(dǎo)致的，扣除運(yùn)輸則為下降1.1%，低于預(yù)期的增加1.0%�；�本上該數(shù)據(jù)算不上經(jīng)濟(jì)利好，這意味著制造業(yè)未來(lái)一段時(shí)間還不會(huì)加速回升。
　　11 月美國(guó)PPI數(shù)據(jù)達(dá)到30年來(lái)最大單月增幅，高達(dá)2%，且核心PPI增幅是1980 年以來(lái)最高的1.3%；而CPI和核心CPI均持平于10 月份；11月個(gè)人收支當(dāng)中的PCE 和核心PCE 物價(jià)指數(shù)均為持平。通脹數(shù)據(jù)的溫和表現(xiàn)令美國(guó)升息預(yù)期下降，對(duì)美元造成壓力。美國(guó)3 季度經(jīng)常帳赤子為2256 億美元，略高于2 季度的2171 億美元，明顯高于05 年同期的1834 億美元。今后一段時(shí)間美元將再現(xiàn)振蕩走勢(shì)，只不過(guò)之前的1.30 成為了區(qū)間下沿，下一個(gè)目標(biāo)變成1.36。
　　3 季度時(shí)候德國(guó)07 年經(jīng)濟(jì)預(yù)期因新增值稅開(kāi)征的問(wèn)題而受到打擊，可是目前該擔(dān)憂(yōu)已經(jīng)被消化，工業(yè)生產(chǎn)和企業(yè)信心指數(shù)都不斷攀升，其12 月IFO 企業(yè)信心指數(shù)就創(chuàng)下德國(guó)統(tǒng)一以來(lái)的最高水平。
　　作為歐洲經(jīng)濟(jì)火車(chē)頭和內(nèi)部市場(chǎng)最大的一個(gè)部分，德國(guó)經(jīng)濟(jì)的良好表現(xiàn)預(yù)示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然良好。這也是美元走弱的原因之一。美元未來(lái)將繼續(xù)走弱的最大啟示不在于基本金屬，而在于原油和黃金以及新興市場(chǎng)國(guó)家資產(chǎn)。這意味著對(duì)原油、黃金和新興國(guó)家資產(chǎn)的炒作周期仍未結(jié)束。
　　對(duì)于中國(guó)而言，盡管經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示貨幣投放、貸款、工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資都已經(jīng)持續(xù)放緩，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)不會(huì)迅速轉(zhuǎn)變，大量的資金進(jìn)入股市就是一個(gè)信號(hào)，這說(shuō)明中國(guó)存在巨量的資金。如果想要讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度受控，避免過(guò)熱和埋下通脹隱患，要么讓人民幣升值縮減貿(mào)易順差；要么是繼續(xù)壓縮投資增速。但二者都很不容易辦到，大量國(guó)內(nèi)外資金追逐商品和人民幣資產(chǎn)的現(xiàn)象可能還不會(huì)結(jié)束。
　　油價(jià)
　　上周美國(guó)原油庫(kù)存大跌了630萬(wàn)桶，主要原因是進(jìn)口減少和墨西哥灣大霧影響運(yùn)輸。隨著消費(fèi)旺季的到來(lái)，油價(jià)在60 美元之上站穩(wěn)，不過(guò)沒(méi)有發(fā)動(dòng)進(jìn)一步的上漲。目前從截至上周二的CFTC公布的NYMEX 原油和取暖油凈多持倉(cāng)均有所增加，原油將會(huì)表現(xiàn)抗跌。進(jìn)入1 月份，原油上漲的可能性會(huì)比較大。過(guò)去一段時(shí)間黃金價(jià)格在620 美元附近遲滯不前，大量非商業(yè)多頭開(kāi)始立場(chǎng)，截至上周二的凈多持倉(cāng)大減約1.2 萬(wàn)手至6.99 萬(wàn)手。美元走軟預(yù)期令黃金下方有較強(qiáng)支持。這兩個(gè)品種的走強(qiáng)對(duì)銅價(jià)還是會(huì)有一定的支持作用，令銅價(jià)抗跌或者反彈。
　　本周觀(guān)點(diǎn)
　　銅即使出現(xiàn)反彈也還會(huì)延續(xù)弱勢(shì)，可能繼續(xù)調(diào)整。鋁繼續(xù)保持抗跌小漲格局。