摘要：綜合看，利空因素仍占主導(dǎo)地位。宏觀基本面不利于鋁價上揚，而氧化鋁下跌使電解鋁成本下移，目前每噸電解鋁的平均生產(chǎn)成本大致在17500元左右。金屬出口退稅率尚不明朗。利多因素來源于庫存壓力基本弱化，低庫存水平將起到支撐作用。因此，近期滬鋁仍將保持“近強遠(yuǎn)弱、遠(yuǎn)期貼水”的價格結(jié)構(gòu)，呈現(xiàn)震蕩調(diào)整走勢，以待利空出盡。

　　上周滬鋁略有上漲，仍維持低位震蕩格局。主力合約AL0611周收盤至18640元/噸，較前一周上漲210元。并且盤面出現(xiàn)了遠(yuǎn)期合約貼水的價格結(jié)構(gòu)，呈現(xiàn)近強遠(yuǎn)弱特征。倫鋁周收盤于2490美元，上漲22美元。期鋁市場基{TodayHot}本呈現(xiàn)震蕩調(diào)整，稍嫌弱勢。

　　低庫存時代來臨。前期庫存壓力轉(zhuǎn)化為下跌動力，這一過程逐漸削弱，當(dāng)倉單量低于2萬噸之后，低庫存將轉(zhuǎn)向支持價格作用。截止8月25日，上期所鋁庫存可交割貨物量為24237噸，減13732噸，注冊倉單10770噸，較上周減8271噸，已連續(xù)十四周大幅下降，顯示資源壓力已經(jīng)最大化，并開始顯著減輕。而且值得注意的是，庫存資源量快速下降，流出的速度大于流入的速度。今年倉單最高水平一度遠(yuǎn)超過去年倉單最高水平，說明電解鋁產(chǎn)能恢復(fù)較快，市場供應(yīng)充足，生產(chǎn)商明顯加大了在期貨市場的保值力度。上周五LME鋁庫存71.9萬噸，較前周增3.4萬手。巨量倉單在價格上行時構(gòu)成壓力，但隨著消費旺季來臨，需求增加，倉單也{HotTag}開始流出，進入消費領(lǐng)域，將繼續(xù)推動庫存下降。

　　現(xiàn)貨鋁價有所回升。截止8月18日上海地區(qū)長江現(xiàn)貨鋁錠價格報收在19040元附近。上周氧化鋁價格下跌壓低了現(xiàn)貨鋁報價，但上海地區(qū)低庫存使現(xiàn)貨獲得支撐。目前廣東市場價格比上海僅偏高約230元/噸，兩地套利交易已使價差明顯縮小。前期國內(nèi)鋁價超跌，國內(nèi)外鋁價價差有所拉大，一般貿(mào)易出口有利可圖，有利于原鋁出口，使得上海及倫敦兩地套利行為增加，兩地價差將回歸正常狀態(tài)。而且由于市場對年內(nèi)鋁制品出口退稅稅率降低的預(yù)期較強，鋁制品出口近期大幅增加，6月份國內(nèi)鋁材出口52.67萬噸，同比增62.3%。拉動國內(nèi)對原鋁的需求。

　　上周進口氧化鋁價格再度下滑，受國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能持續(xù)擴張影響，氧化鋁價格尚無明顯止跌跡象。港口氧化鋁價格大幅下調(diào)300多元/噸，報價在4200元/噸左右，國內(nèi)氧化鋁廠報價甚至達到3900元/噸，中鋁氧化鋁現(xiàn)貨銷售報價繼續(xù)維持在4900元/噸，8月7日中鋁氧化鋁報價下調(diào)了13.3%。氧化鋁價格下跌與國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能釋放有關(guān)。據(jù)統(tǒng)計，1-5月中國氧化鋁產(chǎn)量達到490萬噸，同比增49.3%。自3月開始國內(nèi)部分氧化鋁新建產(chǎn)能投產(chǎn)，逐漸增加氧化鋁的供應(yīng)量，從而抑制其價格走高。同時我國氧化鋁進口量呈現(xiàn)下降的局面。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2005年氧化鋁進口量為702萬噸，較上年增長19.6%；而2006年前6月共進口333萬噸，同比減少-10.1%�？傮w上因我國電解鋁行業(yè)仍處于擴張態(tài)勢，從而增加了氧化鋁的需求量。氧化鋁進口關(guān)稅目前已從8%下調(diào)至5.5%。而且氧化鋁價格下跌一般也滯后于鋁價下跌。目前氧化鋁價格下跌，減弱了電解鋁的成本支撐。但近期電價上調(diào)，又增加了電解鋁的生產(chǎn)成本。近期全國銷售電價上漲2.5分/度。如果以每噸電解鋁耗電15000千瓦計算，每噸電解鋁成本增375元。綜合起來，每噸電解鋁的平均生產(chǎn)成本大致在17500元左右。

　　從基本面看，去年12月份國內(nèi)大型電解鋁生產(chǎn)企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)10%，是導(dǎo)致氧化鋁價格下跌，電解鋁價格上漲的基本因素。同時減產(chǎn)也對鋁價構(gòu)成支撐。但隨著滬鋁價格攀升，對鋁資源的吸引力增加，導(dǎo)致倉單數(shù)量迅速遞增，滬鋁資源量和倉單數(shù)量快速增加，鋁產(chǎn)能快速恢復(fù)，鋁現(xiàn)貨供應(yīng)充裕，國內(nèi)鋁廠的保值力度在加大。同時新增氧化鋁產(chǎn)能緩解了國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)緊張的局面，可以說高庫存及成本下降是本輪鋁價持續(xù)下跌的主要因素。我們認(rèn)為，國內(nèi)電解鋁行業(yè)一直存在的需求增長和產(chǎn)能過剩的矛盾，仍將是鋁價變化的主導(dǎo)因素。下跌會有成本支撐(氧化鋁價格下降有限和電力價格上漲)和鋁需求支撐，上漲則將造成需求委縮、產(chǎn)能過剩的矛盾突出，不可避免會遭遇高庫存的壓力。打破僵局的出路在于：鋁行業(yè)的主動收縮，結(jié)果如上次，鋁價將再上臺階；或是宏觀經(jīng)濟減速，鋁總需求下降，則鋁目前的趨勢將逆轉(zhuǎn)。兩種情況若短期內(nèi)都難以看到，則鋁價將保持一段震蕩的過程。

　　下半年中國將繼續(xù)實行緊縮政策，鋁制品消費較大的房地產(chǎn)行業(yè)將受到抑制。8月19日央行宣布提高存貸款利率，一年期存貸款利率上調(diào)了0.27個百分點；7月21日中國央行決定從06年8月15日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。此前于06年4月28日將貸款利率提高27個基點，以及于6月中旬宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。降低原鋁出口退稅率傳聞和加息預(yù)期增強也是近期重要利空。如果中國確實降低原鋁出口退稅率，則預(yù)計中國的出口量將減少，國內(nèi)市場供應(yīng)增加，而對國際市場而言，供給下降，因此外強內(nèi)弱的格局仍將持續(xù)甚至加劇。

　　綜合看，利空因素仍占主導(dǎo)地位。宏觀基本面不利于鋁價上揚，而氧化鋁下跌使電解鋁成本下移，目前每噸電解鋁的平均生產(chǎn)成本大致在17500元左右。金屬出口退稅率尚不明朗。利多因素來源于庫存壓力基本弱化，低庫存水平將起到支撐作用。因此，近期滬鋁仍將保持“近強遠(yuǎn)弱、遠(yuǎn)期貼水”的價格結(jié)構(gòu)，呈現(xiàn)震蕩調(diào)整走勢，以待利空出盡。

　　基本面：

　　滬鋁倉單連續(xù)十四周下降，開始進入低庫存時代

　　截止8月25日，上期所鋁庫存可交割貨物量為24237噸，減13732噸，注冊倉單10770噸，較上周減8271噸(見下圖)，已連續(xù)十四周大幅下降。前期隨著滬鋁價格攀升，對鋁資源的吸引力增加，導(dǎo)致倉單數(shù)量迅速遞增，一度超過去年倉單的最高水平。目前鋁庫存資源量及注冊倉單量已連續(xù)十四周大幅降低，顯示資源壓力已經(jīng)最大化，并大幅減輕，開始進入低庫存時代。

出口退稅政策將調(diào) 有色金屬業(yè)面臨考驗

　　今年上半年，我國有色金屬進出口貿(mào)易總額達到277.31億美元，比去年同期增長24.7%。但由于一些品種的價格及出口退稅影響，部分品種進出口有所下降，其中精煉銅進口量下降，出口量增加；電解鋁進出口量下降，鋁材進出口量增加。而下半年可能出臺新的出口退稅政策，其退稅率下調(diào)的重點仍是有色金屬產(chǎn)品。

　　精煉銅進口降出口增據(jù)統(tǒng)計，1至6月我國有色金屬出口額104.57億美元，比去年同期增長33.7% ；進口額172.74億美元，比去年同期增長19.8%，增幅出口大于進口，但有些金屬品種的進出口量下降。比如精煉銅，1至6月，我國進口精煉銅41.48萬噸，比去年同期下降42.4%；進口銅材53.61萬噸，比去年同期下降1.1%；同期出口精煉銅14.31萬噸，比去年同期增長326.3%。此外，電解鋁進出口量下降，鋁材進出口量增加。

　　專家分析，精煉銅進口下降主要受國際銅價居高不下的影響，而出口的大幅增加則主要由于銅冶煉產(chǎn)能的上升。 電解鋁進出口下降則是國內(nèi)產(chǎn)能的釋放以及出口征稅影響企業(yè)出口積極性造成。此外，由于國內(nèi)鉛、鋅礦資源的緊缺，鉛、鋅出口量及鉛精礦進口均大幅度增加。

　　有色金屬成調(diào)整重點25日，經(jīng)濟運行局副局長朱宏任表示，“降低部分產(chǎn)品出口退稅率的政策還在研究中，有關(guān)部門正在進一步溝通和協(xié)商，具體實施時間需要報國務(wù)院批準(zhǔn)�！�

　　據(jù)了解，此次出口退稅政策的調(diào)整，有色金屬行業(yè)將是一個重要方面，銅、鋁、鎂等大部分半成品的出口退稅率可能全面下降。新政策主要對高能耗、高污染和低附加值產(chǎn)品及資源性產(chǎn)品全線調(diào)整。有分析師表示，這將對有色金屬行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來一定影響，尤其是出口數(shù)量較大的大型企業(yè)受影響最大，而且對國內(nèi)市場的產(chǎn)品價格也會產(chǎn)生影響。

　　有消息稱，有色金屬的出口退稅調(diào)整本來應(yīng)該在7月1日實施，但由于企業(yè)和協(xié)會對一些調(diào)整的反應(yīng)強烈，因此具體調(diào)整時間遲遲未定，最初計劃鋁的半成品等品種出口退稅稅率從13%下調(diào)至5%。