9月份商品市場(chǎng)引來了一輪"換季"行情，鋁價(jià)也不例外。隨著消費(fèi)旺季的來臨，鋁價(jià)最高飆升至22800元/噸，經(jīng)過短暫的回落，目前長(zhǎng)江現(xiàn)貨價(jià)依舊穩(wěn)定在21000元/噸以上。而9月26日中鋁再次下調(diào)氧化鋁價(jià)格至2950元/噸。短短一月之間，氧化鋁的跌幅達(dá)到40%。現(xiàn)貨堅(jiān)挺和成本下降之間的矛盾愈演愈烈。鋁錠成本的急劇下降使得鋁價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)壓力重重。{TodayHot}

　　首先分析下本月鋁價(jià)兩次上漲的原因。

　　9月初，在中鋁宣布將氧化鋁價(jià)格從4900元/噸下調(diào)至3800元/噸，鋁價(jià)不降反漲，一路飆升至22800元/噸。此輪暴漲一直伴隨著現(xiàn)貨的高升水至400元/噸以上，表明市場(chǎng)現(xiàn)貨非常緊張。由于七，八月份的鋁消費(fèi)淡季國(guó)內(nèi)電解鋁的企業(yè)產(chǎn)能減少比較明顯，而國(guó)內(nèi)庫存一直保持在2.5萬噸附近，如此低的庫存加上淡季產(chǎn)能的減少，使得即將進(jìn)入九月份的用鋁旺季時(shí)，短期鋁錠存在著供應(yīng)缺口。同時(shí)市場(chǎng)遍布的氧化鋁降價(jià)的傳聞，買漲不買跌的心態(tài)使得用鋁企業(yè)在八月份都不敢提前備庫存，在消費(fèi)轉(zhuǎn)強(qiáng)的前提下，原本準(zhǔn)備不足的企業(yè)大量采購使得短期內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)出現(xiàn)緊張。鋁價(jià)本輪的上漲正是短期內(nèi)供不應(yīng)求的局面所造成{HotTag}的。

　　9月中旬以來的此輪上漲比較溫和，鋁價(jià)呈穩(wěn)步上漲的態(tài)勢(shì)。

　　原因也有兩方面：一、國(guó)內(nèi)用鋁企業(yè)出于對(duì)節(jié)日效應(yīng)的考慮，在國(guó)慶長(zhǎng)假來臨之間，都有備庫的需求，這使的鋁錠的需求在9月末比較穩(wěn)定。這也使得長(zhǎng)江現(xiàn)貨價(jià)格一直穩(wěn)定在21000元/噸以上�，F(xiàn)貨的升水也近一步擴(kuò)大到600元/噸以上，如此高的升水致使期貨價(jià)格不斷去補(bǔ)價(jià)差。二、新的出口退稅政策的影響：財(cái)政部等五部委于9月14日聯(lián)合發(fā)出通知，從9月15日起，部分有色金屬材料的出口退稅率由13%降至5%、8%和11%。從長(zhǎng)期看，此政策對(duì)鋁材加工出口企業(yè)而言是重大利空。但由于該政策同時(shí)表示有3個(gè)月的緩沖期，因此對(duì)于鋁材加工企業(yè)而言，在短期內(nèi)勢(shì)必會(huì)加大鋁錠的消費(fèi)，抓緊時(shí)間加工出口，賺取最后一票。從上海交易所的庫存就可看出，9月份最后兩周鋁的庫存銳減，從2.5萬噸減少到1.6萬噸。庫存的大幅減少也表明9月中下旬鋁錠的需求繼續(xù)增加。

　　從以上分析可看出鋁價(jià)9月的兩次上漲都和政策密不可分：氧化鋁價(jià)格下調(diào)和出口退稅下調(diào)。表面上看利空消息反而使得鋁價(jià)上漲有些迷惑不解，但透過現(xiàn)象看本質(zhì)：價(jià)格都是供求關(guān)系決定的。鋁價(jià)本輪兩次上漲都是短期內(nèi)的需求增加，階段性的供求缺口所造成的。利空消息都是影響鋁價(jià)的長(zhǎng)期因素，短期而言意義不大，甚至反而是刺激鋁價(jià)短期走強(qiáng)。表面上看，鋁價(jià)似乎還是很強(qiáng)勁，現(xiàn)在的問題是，這種強(qiáng)勁還能維持多久？換句話說，這種階段性的供求關(guān)系會(huì)持續(xù)嗎？

　　從長(zhǎng)期角度看，中國(guó)鋁錠下半年產(chǎn)能過剩已是事實(shí)。據(jù)發(fā)改委的統(tǒng)計(jì)，目前新建成的閑置產(chǎn)能為200萬噸，隨著閑置產(chǎn)能的不斷投產(chǎn)，原鋁供應(yīng)下半年將逐步加大。上半年全國(guó)電解鋁產(chǎn)量同比增長(zhǎng)僅18.1%，而全國(guó)氧化鋁產(chǎn)量卻達(dá)到595萬噸，同比增長(zhǎng)50.6%。隨著氧化鋁價(jià)格的下調(diào)，將進(jìn)一步刺激鋁錠的產(chǎn)量。以目前的市場(chǎng)消費(fèi)能力，想要消化繼續(xù)增加的產(chǎn)能實(shí)在勉為其難。同時(shí)產(chǎn)能增長(zhǎng)過快將對(duì)中國(guó)有限的銅礦資源、鋁土礦資源和電力資源帶來嚴(yán)重壓力。國(guó)家發(fā)改委公布的鋁工業(yè)上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)分析報(bào)告中再度重申了鋁冶煉行業(yè)產(chǎn)能增長(zhǎng)過快的勢(shì)頭必須要得到有效控制的觀點(diǎn)。這也表明國(guó)家對(duì)鋁價(jià)的宏觀調(diào)控將逐步展開。隨著時(shí)間的推移，出口退稅減少的威力將逐漸顯現(xiàn)，鋁材出口的減少將直接影響國(guó)內(nèi)的鋁錠需求。鋁錠供應(yīng)的逐步增加而需求轉(zhuǎn)弱，鋁錠短期內(nèi)供不應(yīng)求的關(guān)系勢(shì)必難以長(zhǎng)久。

　　從相對(duì)價(jià)格的角度分析，我們可以對(duì)比一下下此前的每次價(jià)格高點(diǎn)。

時(shí)間	氧化鋁價(jià)格（元/噸）	對(duì)應(yīng)當(dāng)時(shí)電解鋁價(jià)格（元/噸）
2006年5月	5650	24000
2006年9月	3800	22000
2006年10月	2950	預(yù)計(jì)20000

　　由于中國(guó)是產(chǎn)鋁大國(guó)，因此有著大規(guī)模的套保賣盤。但中國(guó)作為全球最大的產(chǎn)鋁國(guó)卻沒有定價(jià)權(quán)，因此鋁價(jià)想大幅度上漲不具備主動(dòng)條件，鋁價(jià)的每次大幅上漲都會(huì)引發(fā)相應(yīng)的保值頭寸。

　　回顧本年鋁價(jià)的走勢(shì)，可以看出，隨著氧化鋁價(jià)格的下跌，鋁價(jià)每輪上漲的高點(diǎn)也在逐步降低。而目前的氧化鋁的價(jià)格是2950元/噸，按照成本對(duì)比的關(guān)系，鋁價(jià)到20000元以上就相當(dāng)于前期的高點(diǎn)了，價(jià)格在此基礎(chǔ)上再過度上漲勢(shì)必會(huì)應(yīng)發(fā)大量的鋁廠保值賣盤。因此從主力合約0612上看，20000-21000元之間就是一個(gè)頭部區(qū)域，在氧化鋁成本不斷下降的同時(shí)，鋁價(jià)的重心將逐步下調(diào)。

　　從資金面看，隨著氧化鋁價(jià)格的再次下調(diào)與鋁價(jià)的反向上漲，多空雙方的持倉也逐步發(fā)生了變化，顯然主力資金對(duì)鋁價(jià)后市長(zhǎng)期走勢(shì)都不看好。目前主力合約0612主力總空倉為3.2萬張，而主力總多倉僅為2.4萬張。從持倉結(jié)構(gòu)看，主力空頭老大長(zhǎng)城偉業(yè)，青銅峽分別持倉7300張和5400張。相比而言，主力多頭持倉平均且比較分散，前3名主力多頭持倉加起來只有7000多張。由于沒有一個(gè)起中流砥柱的大型套保買盤，多頭主力資金規(guī)模難以與主力空頭抗衡，多空雙方的較量就象莊家與散戶的斗爭(zhēng)。除非有大規(guī)模的多頭資金進(jìn)場(chǎng)，主力多頭的持倉擴(kuò)大，否則只要主力空頭不減倉，鋁價(jià)上行的壓力非常大。而目前的價(jià)格如果繼續(xù)上漲，由于基本面的背離，不但會(huì)引發(fā)更多的保值賣盤，還有散多的獲利出局。但如果價(jià)格一但下跌破位，散多的恐慌心理勢(shì)必引發(fā)爭(zhēng)先恐后的止損，鋁價(jià)缺少主力多頭的支撐勢(shì)必加速下跌。

　　任何大趨勢(shì)的形成過程中都會(huì)有短期的背離，往往背離的出現(xiàn)就是轉(zhuǎn)勢(shì)的開始。目前鋁價(jià)的上漲只是種短期行為，鋁價(jià)的倒基差排列也已經(jīng)表明市場(chǎng)對(duì)鋁價(jià)的后市看空。鋁錠短期階段性的供求關(guān)系隨著長(zhǎng)假結(jié)束，出口退稅三個(gè)月緩沖期的來臨勢(shì)必將逐步出現(xiàn)改變。長(zhǎng)期來看，產(chǎn)能過剩造成的供大于求與成本的不斷降低注定了鋁價(jià)未來的下降趨勢(shì)。這樣來看，短期內(nèi)鋁價(jià)上漲的每個(gè)相對(duì)高點(diǎn)，都是我們的做空良機(jī)。