2004年至今，國內(nèi)鋁行業(yè)經(jīng)歷了重新洗牌的過程。2006年一季度以后，氧化鋁由短缺轉(zhuǎn)為過剩，而且隨著新增產(chǎn)能的釋放，價(jià)格正在逐步走低。由于電解鋁行業(yè)屬于高耗能、高污染行業(yè)，而且目前仍處在宏觀調(diào)控下，行業(yè)利潤的增加也不可能帶來產(chǎn)能、產(chǎn)量的大幅增加。預(yù)計(jì)2006年至2008年鋁市場供求基本平衡，全球小量缺口，中國小幅過剩。另外，考慮國際資本流動性過剩的緩解、美元維持弱勢等因素，綜合預(yù)計(jì)未來鋁價(jià)將保持平穩(wěn)。在鋁價(jià)走穩(wěn)、電力緊張局面緩解的情況下，鋁行業(yè)將迎來景氣周期。

　　電解鋁成本總體下降 {TodayHot}

　　電力和氧化鋁構(gòu)成了電解鋁生產(chǎn)成本的80%以上。其中，電費(fèi)約占成本的30%，電價(jià)每漲1分錢，鋁生產(chǎn)成本將提高150元。政府自2006年6月30日起上調(diào)銷售電價(jià)2.494分/度，并繼續(xù)對電解鋁等6大高耗能行業(yè)實(shí)施差別電價(jià)政策。這將導(dǎo)致電解鋁成本上升2%左右。但是，國內(nèi)產(chǎn)能10萬噸以上的電解鋁廠一般都是鋁電配套（或有這方面的支持），對電價(jià)上漲有一定的免疫力。而且隨著中國電力投資項(xiàng)目的逐步建成投產(chǎn)，電力緊張已經(jīng)緩解。結(jié)合燃料油、煤炭價(jià)格上漲因素考慮，電價(jià)將基本穩(wěn)定或溫和上漲，帶來的成本上升也會比較溫和。 {HotTag}

　　而氧化鋁對電解鋁企業(yè)的影響更大，一般情況下約占生產(chǎn)成本的40%，最高時(shí)接近60%。由于氧化鋁利潤巨大以及國家鼓勵進(jìn)口鋁礦，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量增加明顯，2006年5月國產(chǎn)氧化鋁產(chǎn)量為107萬噸，創(chuàng)歷史新高。如果今年國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量達(dá)到1365萬噸，每月進(jìn)口量保持在目前50萬噸左右，則全年氧化鋁的供求將由去年的短缺87萬噸變?yōu)檫^剩146萬噸左右。由于中國國產(chǎn)氧化鋁產(chǎn)量的飛速增長，導(dǎo)致進(jìn)口氧化鋁需求下降，從而使得國際氧化鋁市場價(jià)格快速下跌，已由年初最高時(shí)的每噸650美元跌至現(xiàn)在的290美元左右。隨著大量在建產(chǎn)能將在2007年集中釋放，氧化鋁過剩趨勢不可逆轉(zhuǎn)，價(jià)格中長期跌勢已經(jīng)形成。

　　綜合來看，電解鋁的生產(chǎn)成本將顯著下降，因?yàn)檠趸�鋁跌幅將遠(yuǎn)大于電價(jià)漲幅。當(dāng)然成本下降可能會導(dǎo)致鋁價(jià)下跌，如果單純是成本推動型下跌，由于傳導(dǎo)的時(shí)滯性和衰減性，鋁價(jià)跌幅一定小于成本下降的幅度。而如果其他因素的合力對鋁價(jià)影響積極，將加劇這種幅度差別。

　　個(gè)股投資價(jià)值提高

　　隨著氧化鋁占鋁價(jià)比例的降低，電解鋁的毛利率水平增加，將直接提高企業(yè)盈利能力。電解鋁行業(yè)的景氣周期已經(jīng)到來，行業(yè)個(gè)股的投資價(jià)值都將有所提高。過渡通脹、電力制度變革、環(huán)保因素、期貨保值不當(dāng)則是潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　焦點(diǎn)問題依然是氧化鋁。氧化鋁供應(yīng)由短缺轉(zhuǎn)為過剩，價(jià)格由升轉(zhuǎn)跌，那么去年飽受氧化鋁問題困擾而導(dǎo)致價(jià)值“減分”的公司，其劣勢將轉(zhuǎn)為優(yōu)勢。相反，去年擁有充足氧化鋁資源的公司將優(yōu)勢不再。建議回避兩類公司風(fēng)險(xiǎn)：一是沒有氧化鋁長單而在2006年初高價(jià)時(shí)大量采購的公司；二是2005年簽訂了大量氧化鋁長單而且期限超過18個(gè)月的公司。他們將在2006年競爭中處于劣勢。

　　鋁電聯(lián)營將有利于延長公司產(chǎn)業(yè)鏈，為業(yè)績的穩(wěn)定增長提供保障。電解鋁的高能耗特性決定了擁有自備電廠的電鋁企業(yè)更具競爭優(yōu)勢。而優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)———提高高端產(chǎn)品和深加工產(chǎn)品比例有利于提高公司的持續(xù)發(fā)展能力。

　　另外，在行業(yè)利潤普遍提升的時(shí)候，產(chǎn)能的增加有助于增加企業(yè)盈利能力。鋁行業(yè)的整合、中鋁私有化也會創(chuàng)造投資機(jī)會。

　　如果投資者堅(jiān)持認(rèn)為成本是推動鋁價(jià)的首要因素，那么買入電解鋁股票的同時(shí)，在鋁期貨市場適度做空進(jìn)行對沖，也不失為可選的投資方案。上市公司中，建議重點(diǎn)關(guān)注G云鋁、蘭州鋁業(yè)、G關(guān)鋁、焦作萬方。