摘要：綜合看，受到成本支撐以及國(guó)際市場(chǎng)影響，短期滬鋁下跌動(dòng)力不足；每噸電解鋁的平均生產(chǎn)成本大致在18280元左右；庫(kù)存壓力轉(zhuǎn)化為下跌動(dòng)力的過(guò)程將逐漸削弱。庫(kù)存繼續(xù)下降，將進(jìn)入低庫(kù)存水平；后市進(jìn)口氧化鋁價(jià)格低迷以及宏觀面的利空仍然是主要的制約因素。短期看反彈，中期則震蕩蓄勢(shì)。

　　上周滬鋁窄幅震蕩上揚(yáng)。主力合約AL0610周收盤(pán)至19120元/噸，較前一周上漲310元。倫鋁周收盤(pán)于2533美元/噸，下跌10美元。期鋁市場(chǎng)處于震蕩觀望狀態(tài)，振幅小于同期銅市場(chǎng)。

　　庫(kù)存壓力轉(zhuǎn)化為下跌動(dòng)力，但這一過(guò)程將逐漸削弱。庫(kù)存已連續(xù)十二周明顯下降，顯示資源壓力已經(jīng)最大化，并開(kāi)始顯著減輕。而且值得注意的是，庫(kù)存資源量快速下降，流出的速度大于流入的速度。截止8月11日，上期所鋁庫(kù)存可交割貨物量為40601噸，減7049噸，注冊(cè)倉(cāng)單23214噸，較上周減6871噸(見(jiàn)下圖)，已連續(xù)十二周大幅下降。今年倉(cāng)單最高水平一度遠(yuǎn)超過(guò)去年倉(cāng)單最高水平，說(shuō)明電解鋁產(chǎn)能恢復(fù)較快，市場(chǎng)供應(yīng)充足，生產(chǎn)商明顯加大了在期貨市場(chǎng){TodayHot}的保值力度。LME鋁庫(kù)存繼續(xù)減少約1萬(wàn)噸至69.4萬(wàn)噸。巨量倉(cāng)單在價(jià)格上行時(shí)構(gòu)成壓力。但隨著消費(fèi)旺季的深入，需求增加，倉(cāng)單也開(kāi)始流出，進(jìn)入消費(fèi)領(lǐng)域，將繼續(xù)推動(dòng)庫(kù)存下降。

　　現(xiàn)貨鋁價(jià)有所回升。截止8月11日上海地區(qū)長(zhǎng)江現(xiàn)貨鋁錠價(jià)格報(bào)收在19260元附近，較前一周上漲了400元。一般貿(mào)易出口增加以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)間套利，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)起到了支撐。據(jù)觀察，現(xiàn)貨市場(chǎng)上消費(fèi)性需求并不活躍。目前廣東市場(chǎng)價(jià)格比上海偏高約400元/噸，兩地套利交易已使價(jià)差有所縮小。國(guó)內(nèi)鋁價(jià)超跌，國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)價(jià)差有所拉大，一般貿(mào)易出口有利可圖。近期國(guó)內(nèi)外期鋁比價(jià)降至7.3附近，有利于原鋁出口，使得上海及倫敦兩地套利行為增加，兩地價(jià)差將回歸正常狀態(tài)。而且由于市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)鋁制品出口退稅稅率降低的預(yù)期較強(qiáng)，鋁制品出口近期大幅增加，6月份國(guó)內(nèi)鋁材出口52.67萬(wàn)噸，同比增62.3%。拉動(dòng)國(guó)內(nèi)對(duì)原鋁的需求。

　　進(jìn)口氧化鋁價(jià)格仍然低迷，受?chē)?guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張影響，氧化鋁價(jià)格尚無(wú)明顯止跌跡象。港口氧化鋁價(jià)格報(bào)價(jià)維持在4500—4600元/噸，部分新投產(chǎn)的氧化鋁廠報(bào)價(jià)甚至達(dá)到4200元，而中鋁則宣布從7日開(kāi)始氧化鋁現(xiàn)貨銷售價(jià)也從5650元/噸下調(diào)到4900元/噸，下調(diào)幅度13.3%。氧化鋁價(jià)格下跌與國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能釋放有關(guān)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1-5月中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量達(dá)到490萬(wàn)噸，同比增49.3%。自3月開(kāi)始國(guó)內(nèi)部分氧化鋁新建產(chǎn)能投產(chǎn)，逐漸增加氧化鋁的供應(yīng)量，從而抑制其價(jià)格走高。同時(shí)我國(guó)氧化鋁進(jìn)口量呈現(xiàn)下降的局面。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2005年氧化鋁進(jìn)口量為702萬(wàn)噸，較上年增長(zhǎng)19.6%；而2006年前6月共進(jìn)口333萬(wàn)噸，同比減少-10.1%。總體上因我國(guó)電解鋁行業(yè)仍處于擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，從而增加了氧化鋁的需求量。氧化鋁進(jìn)口關(guān)稅目前已從8%下調(diào)至5.5%。而且氧化鋁價(jià)格下跌一般也滯后于鋁價(jià)下跌。目前氧化鋁價(jià)格下跌，減弱了電解鋁的成本支撐。但近期電價(jià)上調(diào)，又增加了電解鋁的生產(chǎn)成本。近期全國(guó)銷售電價(jià)上漲2.5分/度。如果以每噸電解鋁耗電15000千瓦計(jì)算，每噸電解鋁成本增375元。綜合起來(lái)，每噸電解鋁的平均生產(chǎn)成本大致在18280元{HotTag}左右。

　　從基本面看，去年12月份國(guó)內(nèi)大型電解鋁生產(chǎn)企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)10%，是導(dǎo)致氧化鋁價(jià)格下跌，電解鋁價(jià)格上漲的基本因素。同時(shí)減產(chǎn)也對(duì)鋁價(jià)構(gòu)成支撐。但隨著滬鋁價(jià)格攀升，對(duì)鋁資源的吸引力增加，導(dǎo)致倉(cāng)單數(shù)量迅速遞增，滬鋁資源量和倉(cāng)單數(shù)量快速增加，鋁產(chǎn)能快速恢復(fù)，鋁現(xiàn)貨供應(yīng)充裕，國(guó)內(nèi)鋁廠的保值力度在加大。同時(shí)新增氧化鋁產(chǎn)能緩解了國(guó)內(nèi)氧化鋁供應(yīng)緊張的局面，可以說(shuō)高庫(kù)存及成本下降是本輪鋁價(jià)持續(xù)下跌的主要因素。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)一直存在的需求增長(zhǎng)和產(chǎn)能過(guò)剩的矛盾，仍將是鋁價(jià)變化的主導(dǎo)因素。下跌會(huì)有成本支撐(氧化鋁價(jià)格下降有限和電力價(jià)格上漲)和鋁需求支撐，上漲則將造成需求委縮、產(chǎn)能過(guò)剩的矛盾突出，不可避免會(huì)遭遇高庫(kù)存的壓力。打破僵局的出路在于：鋁行業(yè)的主動(dòng)收縮，結(jié)果如上次，鋁價(jià)將再上臺(tái)階；或是宏觀經(jīng)濟(jì)減速，鋁總需求下降，則鋁目前的趨勢(shì)將逆轉(zhuǎn)。兩種情況若短期內(nèi)都難以看到，則鋁價(jià)將保持一段震蕩的過(guò)程。

　　下半年中國(guó)將繼續(xù)實(shí)行緊縮政策，鋁制品消費(fèi)較大的房地產(chǎn)行業(yè)將受到抑制。7月21日中國(guó)央行決定從06年8月15日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此前于06年4月28日將貸款利率提高27個(gè)基點(diǎn)，以及于6月中旬宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。降低原鋁出口退稅率傳聞和加息預(yù)期增強(qiáng)也是近期重要利空。如果中國(guó)確實(shí)降低原鋁出口退稅率，則預(yù)計(jì)中國(guó)得出口量將減少，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)增加，而對(duì)國(guó)際市場(chǎng)而言，供給下降，因此外強(qiáng)內(nèi)弱的格局仍將持續(xù)甚至加劇。

　　綜合看，受到成本支撐以及國(guó)際市場(chǎng)影響，短期滬鋁下跌動(dòng)力不足；每噸電解鋁的平均生產(chǎn)成本大致在18280元左右；庫(kù)存壓力轉(zhuǎn)化為下跌動(dòng)力的過(guò)程將逐漸削弱。庫(kù)存繼續(xù)下降，將進(jìn)入低庫(kù)存水平；后市進(jìn)口氧化鋁價(jià)格低迷以及宏觀面的利空仍然是主要的制約因素。短期看反彈，中期則震蕩蓄勢(shì)。

　　基本面：

　　滬鋁倉(cāng)單連續(xù)十二周下降，資源壓力顯著減輕

　　截止8月11日，上期所鋁庫(kù)存可交割貨物量為40601噸，減7049噸，注冊(cè)倉(cāng)單23214噸，較上周減6871噸(見(jiàn)下圖)，已連續(xù)十二周大幅下降。前期隨著滬鋁價(jià)格攀升，對(duì)鋁資源的吸引力增加，導(dǎo)致倉(cāng)單數(shù)量迅速遞增，一度超過(guò)去年倉(cāng)單的最高水平。目前鋁庫(kù)存資源量及注冊(cè)倉(cāng)單量已連續(xù)十二周大幅降低，顯示資源壓力已經(jīng)最大化，并大幅減輕。

　　圖一：上海期貨交易所銅、鋁每周倉(cāng)單