天然林砍伐指標(biāo)預(yù)期下降，地板刨花板業(yè)績差強(qiáng)人意——吉林森工公司點(diǎn)評 。

　　06年3季報業(yè)績同比下滑43％：公司06年季度實(shí)現(xiàn)銷售收入9.2億元，同比增長4.2%，實(shí)現(xiàn)凈利潤4154萬元，同比下降44%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.13元，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。
  
    公司對此的解釋是：①原材料、煤、電、油、運(yùn)等價格上漲導(dǎo)致地板虧損，刨花板業(yè)務(wù)業(yè)績下滑；②人工工資、養(yǎng)老保險費(fèi)增長導(dǎo)致公司成本、費(fèi)用有較大幅度的上升。

　　主業(yè)業(yè)務(wù)盈利能力全體下降：公司業(yè)務(wù)主要為天然林砍伐、“露水河”刨花板和“金橋”出口地板。①受國家林業(yè)政策影響，預(yù)計(jì)今年全年砍伐指標(biāo)由原來的20.2萬立方米下降8％到18.6萬立方米，直接減少凈利約500萬元，07年砍伐量有進(jìn)一步下降的可能；②由于刨花板的主要材料枝丫材緊缺、化學(xué)膠水與燃料的價格飛漲，產(chǎn)品成本不斷上升，同時政府對房地產(chǎn)市場的調(diào)控使建材市場受到一定影響，刨花板市場增速放緩，而行業(yè)內(nèi)部新增產(chǎn)能巨大，價格不能同步傳導(dǎo)下游消化，毛利率大幅下降；③由于原料和人民幣升值，子公司金橋木業(yè)的實(shí)木復(fù)合地板出口無利可圖，去年盈利900多萬而至9月底已經(jīng)虧損500多萬元，增加存貨數(shù)千萬元，全年可能虧損超過800萬元。

　　集團(tuán)改制完成增加整體上市難度：森工集團(tuán)前期已經(jīng)完成改制，管理層持股35％，年分紅率約20％。森工集團(tuán)共擁有約80萬立方米的年砍伐權(quán)，是公司的4倍，雖然市場一直有集團(tuán)林業(yè)資產(chǎn)置入股份公司的傳言，但如此“美好的愿望”我們認(rèn)為近期實(shí)現(xiàn)的可能很�。孩賱偼瓿蒑BO后的集團(tuán)資產(chǎn)如何定價？②公司先前準(zhǔn)備的股權(quán)激勵方案一直懸而未決。③刨花板產(chǎn)能的不斷擴(kuò)大意味者集團(tuán)更傾向于將股份公司定位在板材的制造業(yè)。

　　06年業(yè)績大幅下降，下調(diào)投資建議為“中性”：由于公司主業(yè)盈利能力的大幅減弱，且近期整體上市額外股價催化因素實(shí)現(xiàn)可能性很小，我們下調(diào)公司06、07年EPS為0.16元、0.18元，下調(diào)投資建議為“中性”。