如何認(rèn)識(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)？

美國(guó)經(jīng)濟(jì)正一落千丈．中央銀行家們已明顯不再以發(fā)表警告言論 為主，至少美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘是這樣．在１月３１日，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率調(diào)低５０基 點(diǎn)至５．５％．在此之前，美聯(lián)儲(chǔ)已于１月３日例行公開市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議之前突然降息５０ 基點(diǎn)．兩次共計(jì)１００基點(diǎn)的降息是１９８４年以來(lái)最大的單月降幅． １月３日的降息可能是美聯(lián)儲(chǔ)為向信貸市場(chǎng)提供資金而作出的努力．這些市場(chǎng)出現(xiàn)的危險(xiǎn)信 號(hào)表明，幾乎大多數(shù)藍(lán)籌股的債權(quán)人都面臨困境，可能給許多急需籌集新資金的公司帶來(lái)嚴(yán) 重的融資問題，從而將穩(wěn)健的企業(yè)推向逆境．如果格林斯潘的目標(biāo)是增強(qiáng)流動(dòng)性，那么他似 乎已經(jīng)取得成功．公司券市場(chǎng)從上月以來(lái)已經(jīng)重現(xiàn)生機(jī)． 然而有明顯的跡象表明，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正快速滑坡．去年第４季度的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值年增長(zhǎng)率只有 １．４％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于２．１％的平均預(yù)測(cè)水平，為５年來(lái)最低季度水平．經(jīng)濟(jì)中主要的私營(yíng) 業(yè)支出者的情緒已經(jīng)從樂觀轉(zhuǎn)向悲觀．當(dāng)前的策略就是保持低調(diào)．各公司董事會(huì)已經(jīng)決定削 減投資計(jì)劃．去年第４季度，企業(yè)固定投資實(shí)際出現(xiàn)下跌，為９年來(lái)的首次．設(shè)備及軟件方 面的支出亦以４．７％的年率下跌． 在經(jīng)濟(jì)開始走低的時(shí)候，基本上還沒有人談到經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)衰退，而言談主要反映的是早期的 決定．毫無(wú)疑問，今年首季的投資將進(jìn)一步減少．另外，第４季度庫(kù)存顯著升高．各公司不 希望未售商品堆積如山，所以本季度他們可能進(jìn)一步削減產(chǎn)量，以減少現(xiàn)有庫(kù)存． 格林斯潘上周指出，問題的關(guān)鍵是，經(jīng)濟(jì)下滑是否足以打擊消費(fèi)信心．直到目前，消費(fèi)信心 尚未受到影響．第４季度消費(fèi)支出按年大幅增長(zhǎng)２．９％．１２月份新屋銷量上揚(yáng)１３．４ ％，為歷史第二最高水平．但是，會(huì)議局１月份消費(fèi)信心指數(shù)跌至４年來(lái)最低．過(guò)去４個(gè)月 中該指數(shù)跌幅是９０年代初以來(lái)最為顯著的． 利率還將跌至何種程度？貨幣市場(chǎng)預(yù)計(jì)，６月份前將再行減息７５個(gè)基點(diǎn)．核心消費(fèi)物價(jià)通 脹保持溫和，第４季度就業(yè)成本指數(shù)增長(zhǎng)放緩．這將使得美聯(lián)儲(chǔ)更有理由進(jìn)一步降息． 這一切是否足以避免出現(xiàn)”經(jīng)濟(jì)衰退”呢？這在一定程度上取決于對(duì)該詞的解釋．官方的定 義是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值連續(xù)２個(gè)季度下跌．但是這種解釋并不令人滿意：設(shè)想今年第１和３季度 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值急劇下跌，而在第２和４季度微幅升高．那么根據(jù)官方定義，經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)避 免，但年底時(shí)的生產(chǎn)將低于年初水平．所以一些經(jīng)濟(jì)師認(rèn)為，生產(chǎn)按年的跌幅可以是衡量經(jīng) 濟(jì)衰退的更好指標(biāo)． 即使這種方式也是有缺陷的．假設(shè)Ａ國(guó)長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)率為１．５％，而國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值下跌０． ５％，這屬于經(jīng)濟(jì)衰退．相比之下，乙國(guó)持續(xù)增長(zhǎng)率為４％（這恰好是經(jīng)合組織對(duì)美國(guó)的估 計(jì)）．如果目前增長(zhǎng)率降至１％，從官方角度而言，乙國(guó)避免了經(jīng)濟(jì)衰退，盡管就相對(duì)趨勢(shì) 而言，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比Ａ國(guó)跌幅更大，失業(yè)率也會(huì)進(jìn)一步顯著升高． 因此，美國(guó)出現(xiàn)的是經(jīng)濟(jì)衰退還是顯著滑坡，是個(gè)較為武斷的問題．如果經(jīng)濟(jì)避免了突然萎 縮，但增長(zhǎng)率卻從去年的５％跌至１－２％，那么對(duì)許多人來(lái)說(shuō)這，就等于出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)衰退． 失業(yè)率將會(huì)升高，一些經(jīng)濟(jì)部門，特別是制造業(yè)，生產(chǎn)會(huì)出現(xiàn)下跌． 鑒于貨幣政策對(duì)需求的影響具有滯后性，美聯(lián)儲(chǔ)要避免經(jīng)濟(jì)衰退可能已為時(shí)過(guò)晚．然而投資 者似乎認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)具備這樣的能力．自１月３日降息以來(lái)，股市已經(jīng)反彈．納斯達(dá)克上漲 ２０％以上，而Wilshire5000指數(shù)上揚(yáng)８％．許多人預(yù)計(jì)，經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)Ｖ形復(fù)蘇，因?yàn)榻?息行動(dòng)將產(chǎn)生神奇效果：產(chǎn)量暴跌之后出現(xiàn)強(qiáng)勁回升． 金融市場(chǎng)認(rèn)為，格林斯潘將施展１９９８年那樣的法術(shù)．當(dāng)時(shí)的降息行動(dòng)將美國(guó)從俄羅斯債 務(wù)拖欠以及長(zhǎng)期資本管理公司破產(chǎn)影響下拯救出來(lái)．但目前形勢(shì)不同．在１９９８年金融危 機(jī)之后，人們一下子失去了信心，但相比現(xiàn)在，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)卻保持了強(qiáng)勁．目前較高水平的消 費(fèi)及公司債務(wù)可能意味著，利率走低不會(huì)對(duì)鼓勵(lì)新借貸及新支出產(chǎn)生同樣的良好效果． 美國(guó)即將離任的財(cái)政部長(zhǎng)薩默斯本周在瑞士發(fā)表講話說(shuō)，美國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)周期不同于以前的 戰(zhàn)后周期．典型的周期是：需求過(guò)多導(dǎo)致通脹升高，進(jìn)而迫使美聯(lián)儲(chǔ)加息，最終將經(jīng)濟(jì)推入 衰退．他認(rèn)為，本次擴(kuò)張更象戰(zhàn)前周期，或者象８０年代末日本的情形．因?yàn)檫@是在信貸推 動(dòng)之下出現(xiàn)的，由于通脹沒有升高，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因而得以長(zhǎng)期維持，但是以債務(wù)積累增加為代 價(jià)．也有人提出，本次周期與８０年代末英國(guó)及瑞典的信貸和資產(chǎn)價(jià)格強(qiáng)勁的情形相似．在 出現(xiàn)需求過(guò)多之后，出現(xiàn)了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退． 人們有理由希望，美國(guó)金融不平衡可以較小代價(jià)等到緩解，那就是如今的基礎(chǔ)生產(chǎn)率增長(zhǎng)比 當(dāng)時(shí)的這些國(guó)家更快．所以盡管產(chǎn)出相對(duì)于趨勢(shì)出現(xiàn)顯著下滑，但是在絕對(duì)意義上，要緩解 金融不平衡，跌幅無(wú)需這么大． 美國(guó)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)仍然需要接受考驗(yàn)．９０年代末生產(chǎn)率增長(zhǎng)部分是經(jīng)濟(jì)繁榮帶來(lái)．在即將 出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)滑坡中，增長(zhǎng)率將否繼續(xù)增長(zhǎng)呢？對(duì)未來(lái)生產(chǎn)率增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)，最近資本支出的下跌 不是什么好消息，因?yàn)檫^(guò)去的勞動(dòng)生產(chǎn)率大增是信息技術(shù)業(yè)大量投資所致． 所以，一切將取決于美國(guó)長(zhǎng)期生產(chǎn)率增長(zhǎng)的幅度．這將決定經(jīng)濟(jì)衰退的強(qiáng)度，預(yù)算盈余的規(guī) 模及減稅的余地，未來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)以及股市的公平市值，單位勞工成本增長(zhǎng)率以及美聯(lián)儲(chǔ)降 息的幅度．長(zhǎng)期以來(lái)，格林斯潘對(duì)美國(guó)新經(jīng)濟(jì)深信不疑．最好他別弄錯(cuò)了．